天风固收：PSL重启，债市改变降息交易？

对于1月债市，PSL是渐变因素，重心还是在于降息甚至降准，我们预计降息落地以前，利率或仍有下行空间。PSL若有影响，可能在于降息落地之后。

PSL有什么作用？

PSL作为央行定向流动性支持，引导金融机构向特定实体领域进行信贷投放，其作用就在于带动微观主体信用扩张，直接表现为对企业中长期贷款的带动。

对于PSL宽信用撬动效果，参考其它结构性货币政策运用，PSL杠杆效应按3倍估计，逻辑上3500亿新增PSL对应多增贷款1万亿左右。

PSL是一个重要的政策信号，意味着财政行为之后，稳增长层面增量政策又有了更积极的行动。

对于债市，该如何评估PSL重启的影响？

首先观察其对信用的实质带动作用。市场需要考虑是否调高1月甚至1季度信贷预期。

其次，预期层面，在于进一步政策组合。后续关键在于PSL持续投放情况、央行信贷引导和其他政策行为的观察，特别是进一步的财政、地产和结构工具的配合运用，很可能决定了在1月降息预期的背景下，市场是否需要对比参考2022年1月-2月和2022年8月到10月的情况。

最后是资金面，PSL“先贷后借”，对资金面并非利好。后续若央行运用“PSL+MLF”，而无降准，则资金面最多就是不紧，对应于债市曲线偏平。

对于1月债市，PSL是渐变因素，重心还是在于降息甚至降准，我们预计降息落地以前，利率或仍有下行空间。PSL若有影响，可能在于降息落地之后。（对比借鉴2022年1月）

风险提示：增量政策超预期、货币政策不及预期、基本面修复超预期。

来源：券商研报精选