Coinbase 周报：宏观趋势、ETF和 h 指数

原文标题：Weekly: Occupational Hazards

原文作者：David Han，David Duong

原文来源：coinbase

编译：Lynn，火星财经

本周，美国经济数据继续意外下滑，引发人们质疑美联储是否会在 2024 年再次采取更激进的降息措施，或者这些数据是否会加剧滞胀风险。

截至本文发稿时，美国现货比特币 ETF 已连续 16 天实现资金流入。这相当于之前最长的流入连续时间，即 1 月 26 日至 2 月 20 日，即 ETF 首次推出后不久。

另外，我们提出了一个新的网络采用指标，即 h 指数，旨在减轻 sybils 的影响或空投引起的活动的巨大影响。

本周，美国经济数据继续意外下滑，引发了人们的疑问：美联储是否会在 2024 年重新考虑更激进的降息政策（即所谓的“坏消息就是好消息”机制），或者这些数据是否会加剧滞胀风险。本周，加拿大央行和欧洲央行都开始了宽松周期，美联储将于 6 月 11 日至 12 日召开会议，在政策方面落后于其他央行。但近期美国数据并未立即显示价格放缓速度是否快于经济活动放缓，这让宏观前景变得复杂。ISM 制造业 PMI 意外下滑，而 JOLTS 职位空缺数据不及预期。后者增加了周五非农就业报告的重要性（彭博预测 5 月份非农就业人数中值为 18.5 万），可能对劳动力市场放缓产生重大影响。

与此同时，截至本文发稿时，美国现货比特币 ETF 已连续 16 天出现资金流入（始于 5 月 13 日）。这相当于之前最长的流入连续期，即 1 月 26 日至 2 月 20 日，即 ETF 首次推出后不久。当前连续流入的总规模与之前的 36 亿美元和 44 亿美元相当，尽管略小，但这两个时期的价格都有显著上涨。在 1 月/2 月的连续流入期内，BTC 从 40,000 美元升至 52,000 美元（30%），而在当前的 5 月/6 月，BTC 从 61,000 美元升至 71,000 美元（16%）。虽然当前价格上涨的百分比小于之前的连续流入，但两个时期的市值增长相似，约为 2000 亿美元（1 月/2 月的连续流入期为 0.8 万亿美元至 1.0 万亿美元，5 月/6 月的连续流入期为 1.2 万亿美元至 1.4 万亿美元）。

根据 Coinglass 的数据，过去几周，比特币期货的未平仓合约也大幅增加，从 5 月初的 45 万 BTC 增加到 6 月 6 日的 52.6 万 BTC。我们认为，这一 17% 的增长可能是更多机构参与基础交易的迹象，这也可能有助于解释流入量急剧增加与 BTC 表现较为平淡之间的差异。然而，近期表现落后于流入量的观点也可能部分受到情绪驱动，因为 BTC 的交易价格仍低于年度高点。相比之下，之前 1 月/2 月的流入势头支撑了该期间的数年高点价格。

近期交易量和永续期货融资利率与前期持平，分别约为 15 亿美元和 10% 的年化率。也就是说，之前最长的 ETF 流入周期紧接着 3 月初的波动性和交易量加剧时期，当时比特币年化融资利率持续超过 50%，每日 ETF 交易量飙升至 80 亿美元以上（见图 1）。由于过去几周出现了多个看涨价格目标，再加上最近的监管顺风，我们认为如果势头持续下去，我们很有可能进入另一个类似的时期。

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Onchain：采用的新指标

另外，我们认为，加密基础设施投资的结果在短期内提供了过剩的区块空间。也就是说，在链上大量发布交易从未如此便宜——特别是在推出数十个第二层 (L2) 以及集成第一层 (L1) 性能提升之后。结合 Coinbase智能钱包等简化用户体验 (UX) 的新工具，我们认为下一波加密活动和价值获取将来自由低费用、高吞吐量环境支持的新型去中心化应用程序 (dApp)。

然而，随着越来越多的应用程序推出，跟踪生态系统的采用情况会变得越来越困难。常见的高级网络指标（例如发送的交易总数或每日活跃地址）容易受到 sybil 攻击，并且可能因单一协议的空投引发的活动而失真。为了解决这个问题，我们提出了一个平衡链上采用的深度和广度的新指标：h 指数。

H 指数起源于学术界，是一种量化研究人员研究成果和影响力的方法，通过计算至少被引用相同次数的出版物数量来计算。（例如，五份出版物每份被引用五次，则 H 指数为 5。）我们已采用此指标来衡量区块链网络上的活动，方法是查看至少被引用相同 次数的交易接收方地址的数量。换句话说，H 指数为 100 表示在给定时间范围内，100 个不同的接收地址已从至少 100 个唯一发送地址接收交易。

表 1 显示了截至 2024 年 6 月 6 日当周内几条顶级 EVM 链的计算出的 h 指数。我们还利用 Dune解码的合约数据库来发现过去一周每个网络上有多少个独特的智能合约收到了交易。我们的研究结果表明，以太坊和 Base 的用户活动在被测链中最为广泛，Arbitrum 和 Polygon PoS 紧随其后。

虽然这个指标并不完善，但我们认为，利用 h 指数可以通过减轻 sybils 的巨大影响和更广泛地衡量增长情况，为比较链的采用提供新的视角。话虽如此，缺点仍然存在。许多智能合约可能尚未在 Dune 的数据库中解码。区块链执行环境之间的差异（及其对交易格式的下游影响）需要仔细的数据解释。交易所或其他智能合约钱包的影响也可能扭曲数字。重要的是，仅仅采用一个指标就可能使其受到新形式的规避（正如我们在空投标准中看到的那样）。话虽如此，我们认为这个指标目前可用于突出显示链上单个应用程序或产品的活动集中度，相对于交易计数或每日活跃地址等不断增长的绝对指标。

加密与传统概览

（截至美国东部时间 6 月 6 日下午 4 点）

资料来源：彭博社

Coinbase 交易所和 CES 洞察

在美国 ETF 大量流入的推动下，BTC 交易价格回升至近期区间的高端。较弱的经济数据重新点燃了人们对今年多次降息的希望，这在很大程度上帮助了风险资产。ETH 继续看到新资金流入，尽管速度缓慢。监管机构最近的评论表明，S-1 获得批准和现货 ETH ETF 开始交易可能“需要一些时间”。山寨币的销售情况仍然更好，交易员希望利用 SOL 最近的上涨。然而，总体情绪仍然乐观。强劲的 ETF 流入、降低利率的可能性以及更友好的监管环境让交易员期待今年下半年可能会有有趣的表现。

Coinbase 平台交易量（美元）

Coinbase 平台上按资产划分的交易量

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